2016-2023年，金属价格一路走高，矿企资本开支重新增长，2023年矿企资本开支总额为612亿美元，2016-2023年CAGR为11.4%。

　　全球龙头必和必拓至预计至2050年，全球铜需求将增长约70%，达到5000万吨/年，CAGR=2%。过去全球铜需求主要由建筑、机械等传统需求驱动，未来将转向由能源转型和数据中心驱动，传统/能源转型/数据中心需求占比将由现在的92%/7%/1%调整为71%/23%/6%。

　　中国矿业对外投资增长迅速，带动矿山机械出海，国内主要公司包括徐工机械、山推股份、三一重工、耐普矿机、运机集团等。

　　根据S&P Global《2023年矿业勘探趋势概览》，自2017年起，全球勘探预算呈上行趋势，2017-2023年CAGR为7.9%。2023年勘探总预算127.6亿美元，同比下降1.9%，主要受到融资利率提高及地缘局势紧张影响。

　　矿企资本开支和主要金属价格走势正相关性较强。2023年全球铜勘探预算增长12%，达到31.2亿美元，取得2014年以来最高增幅，连续第三年实现两位数增长；锂勘探预算同比增长77%，达到8.3亿美元；镍勘探预算同比增长19%，达到7.3亿美元。

　　2017年以来，随着铜价回升，全球头部矿业公司的资本开支呈上升趋势。根据Statista数据，2021年全球矿业40强公司的资本支出总计720亿美元，较上年增PG电子 PG平台长18%。

　　下图是2002-2023年全球15家主要矿企的资本开支和铜、金两种主要金属的价格走势对比情况。具体来看：

　　1）2002-2012年，铜、金价格指数一路上升，在2012年左右分别达到各自的阶段高点，同一时期，15家主要矿企的资本开支总额从86亿美元增长至910亿美元，CAGR为26.7%；

　　2）2012-2016年，金属价格指数开始下探，该时期内矿企的资本开支同步下探，2016年金属价格跌至阶段低点，矿企资本开支总额也回落至288亿美元，2012-2016年CAGR为-25.0%；

　　3）2016-2023年，金属价格一路走高，矿企资本开支重新增长，2023年矿企资本开支总额为612亿美元，2016-2023年CAGR为11.4%。

　　根据IEA的数据，2005-2019年，智利的铜矿平均品位从0.93%下降至0.67%。此外，铜矿床的发现深度在逐渐增加，早期发现的Antamina、Escondida等矿床深度不超过200米，而近期发现的矿床已位于地下600米以下。

　　铜矿品位的下降及矿床深度的增加使铜矿开发成本随之提高。必和必拓对全球铜矿改建项目的资本密集度进行了抽样调查，发现自2010年以来，改建项目储备最丰富的拉美地区的平均资本密集度增长了约65%，自2020年以来已接近新建项目的水平。

　　必和必拓至预计至2050年，全球铜需求将增长约70%，达到5000万吨/年，CAGR=2%。过去全球铜需求主要由建筑、机械等传统需求驱动，未来将转向由能源转型和数据中心驱动，传统/能源转型/数据中心需求占比将由现在的92%/7%/1%调整为71%/23%/6%。

　　综合来看，未来短期内铜矿供需紧张程度依旧，支撑铜价中枢抬升，预计下游矿企资本开支景气上行，推动矿山机械需求上行。

　　广义上，矿山机械可分为采矿机械和选矿机械两大类。矿山开采一般需要经过勘探、采矿、选矿和冶炼几个步骤，广义上的矿山机械指在采矿和选矿步骤中使用的机械设备。按照具体用途，可分为凿岩机械、挖装机械、运输机械、筛分设备、破碎设备、粉磨设备、分选设备等。矿山机械的上游包括钢材、大型铸件、电机、轴承、变频器、板材、型材等，下游应用领域主要是金属矿及非金属矿的开采。

　　根据CEIC，2016-2017年铜价处于底部区间，我国对外采矿业投资亦处于较低水平，且2017年净投资额为负值。伴随着铜价的新一轮回升，中国对外采矿业投资自2018年以来逐年提升。2023年，我国矿山机械出口额41.34亿美元，同比增长23.75%。2024年1-9月，中国矿山机械出口额36.6亿美元，同比增长23.0%。

　　矿山客户对产品稳定性、可靠性要求高，品牌粘性强，前装市场壁垒深厚，突破后有望形成稳定需求。同时，矿山客户备品备件需求量大，价格不敏感，后市场利润空间大，收入占比高达70%，只要矿山开采继续推进，后市场收入的增长动力就不会枯竭，矿机企业就有望持续盈利。

　　对于国内矿机企业来说，切入矿机市场的最佳路径在于前端突破大吨位市场，后端布局后市场业务

　　1）前端突破大吨位市场：全球矿机市场分层明显，大吨位露天矿机市场格局高度集中，其中大吨位矿卡市场CR6超过90%，卡特、小松领先优势明显；大吨位以外市场中，卡特、小松等公司市占率骤降，玩家数量急剧增加，格局分散。

　　大吨位市场在矿山机械市场中壁垒最高、竞争格局最优，突破难度大而收益丰厚；此外大吨位市场的高壁垒也能进一步巩固后市场的护城河。

　　2）后端布局后市场业务：后市场业务在总收入中占比高达70%，且是保证设备可靠运行的必要环节，高质量的后市场业务是矿机企业持续盈利、增强客户粘性的关键抓手。

　　行业龙头小松针对矿山机械业务已在全球范围内建立了4个再制造基地和18个区域再制造中心，以便为客户提供替换组件；安百拓拥有约7400名服务人员，在全球建立了超过75个服务站点（用于日常维修及大修），拥有超过1200个签署了服务协议的客户站点以及10个区域性分配中心。

　　面对日益严峻的贸易摩擦和海外市场壁垒的增加，我国工程机械企业正积极调整其海外经营战略。随着国有企业在海外建筑市场的不断开拓，国内工程机械企业通过“搭车出海+海外建厂+自主出海”的模式，展现出在海外市场拓展的巨大潜力。

　　矿山机械市场坡长雪厚，国内工程机械龙头纷纷发力，相关概念股包括徐工机械、山推股份、三一重工、耐普矿机、运机集团等。

　　来源：各公司官网，柳工2023年年报，人民网，经济参考报，华福证券研究所

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　　投资顾问：于鑫（登记编号：A03）,本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。

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